广州期货:产业库存去化 棉花供需双强

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  宏不悦目:疫情后经济添速恢复平常,中国领先上风清晰

  根据2020年12月报告,国际货币基金结构(IMF)、世界银走、经济配相符与发展结构(OCED)别离将2021年全球GDP实际添长率展望上调到5.2%、4.2%、5.2%,较2020年挑高9.5个、9.4个、11.2个百分点,全球经济有看重回添长轨道;三大国际结构对中国的展望更添笑不悦目,2021年中国GDP添速展望值别离为8.2%、6.9%、6.8%,高于全球平均程度3.0个、2.7个、1.6个百分点,外明全球对中国经济添长有足够信念。

  运走态势:内外差异,供需双强,商品牛市

  2020/21年度,国内与国际的基本面十足差异。国际上棉花库存消耗比处于80%-90%的历史次高位,疫情赓续的情况下纺织生产受到的影响也许率高于棉花生产,库消比回到历史均值起码必要2-3年的时间。国内因上季度丰产,添上国储库存和增补的进口,供答裕如。消耗由于国际生产受阻,订单回流,国内经济有序恢复,双循环下国内的经营情况相等卓异。2020年第四季度下游纱线和坯布超预期去库,使库存程度达到了十余年来的矮位。下年中国棉纺走业为供需双强的格局,在商品牛市的刺激下棉花价格有大涨能够。

  投资选举:关注宏不悦目与下游消耗,把握单边与期权机会

  2021年第一季度,因节后也许率的市场情感降温暖国内丰产导致的套保压力,展望郑棉区间震动或幼幅回调,试探14000元/吨旁边的赞成。第二季度需重点关注宏不悦目情况,若展现金三银四带来的商品牛市,或下游订单相等茁壮,有能够展现单边上涨的趋势性走情,可考虑做多期货或在矮震动率时购买看涨期权。第三季度和第四季度需期待疫情的后续发展以及国内国际财政货币政策的调整倾向。

  一、走情回顾

  2020年新冠疫情与国内疫情得到限制后的经济苏醒是棉花价格的逻辑主线。岁首,节伪日后市场情感降温,叠添新冠疫情的突发影响,郑棉主连从14450元/吨一块儿急跌至13500元/吨。春节期间武汉封城,多地经济运动被迫停留,伪期拉长。恐慌情感滋长,节后首个营业日郑棉跳空千元矮开。但由于限制措施得力,国内新添感染人数快捷迎来拐点,郑棉于2周内收复跳空缺口。2月22日后,新冠疫情逐渐在国际上蔓延开来,金融市场迎来史诗级暴跌,美股一连熔断、各类资产周详下跌,堪称2008年后的再一次金融危险。在此期间郑棉一块儿自尽式跳水,05最矮跌破万元大关至9935元/吨。3月末,关注焦点向新一季的供需迁移,郑棉在价格远矮于种植成本的情况下触底逆弹。不论是触底的点位照样逆弹的时间都与08、09年国际金融危险以及15、16年去杠杆股灾时期高度相通,再次表明以史为鉴的主要性。尽管外围环境赓续凶化,至今国际疫恋人数都未能得到有效限制,但陪同着国内经济的缓慢苏醒,4-9月郑棉价格重心从11000元/吨上移至13000元/吨。国庆后,国际订单的回流带来的中下游超预期去库以及国内轧花产能过剩造成的籽棉片面主要共同作用,促使郑棉价格重心再上一台阶最高冲至15000元/吨之上。随后在14000-15000区间内震动清理至今。

  图1 郑棉主连

  数据来源:文华财经

  二、2020/21年供给端分析

  1、产量与成本

  由于国家极为偏重春耕做事,尽管3、4月时因疫情曾使如化胖等农耕物资一度主要,但题目基本都被快捷解决,并未影响棉花的耕栽。种植期间新疆天气平常,单产升迁,总产量变化不大,质量同比下滑。据国家棉花营业市场和棉花信休网调查,2020年全国植棉面积4363.3万亩,同比消极1.4%,总产571.2万吨,同比消极0.6%。截止2020年12月13日,新疆棉花累计添工429.98万吨,同比添幅1.9%。

  因机采棉推广和轧花产能增补近50条线,籽棉收购与添工做事添快。与2019年差别,籽棉收购价矮开高走,南北疆成本差距较大。北疆初首收购价约为5.5、5.7元/公斤,收购价一块儿上涨,南疆收购价后期去到6.8-7.3元/公斤。

  外1 全疆面积与产量

  来源:棉花信休网

  2、国储政策

  收储:2020年10月21日,财政部2号文件公示,为强化中央贮备棉管理,进一步优化贮备结构、挑高贮备质量,决定轮入片面新疆棉。轮时兴间为2020年12月1日至2021年3月31日的国家法定营业日,轮入总量约50万吨旁边,每日挂牌竞买7000吨旁边。棉花轮入期间,当国内棉花价格赓续三个做事日高于国际棉花价格(按1%征税)800元/吨时,于第4个做事日首停息轮入营业;当国内棉价与国际棉价价差回落到800元/吨以内时,于回落后第一个做事日重新启动轮入营业。遗憾的是,根据公式计算,12月1日至12月15日内外价差远大在1800元/吨旁边,大幅高于800元/吨,收储做事迟迟未能睁开。根据国内外疫情防控做事的进程和经济运动苏醒的程度看,3月前内外价差能够都难以回归800元/吨之内。

  抛储:2010与2011年,由于棉价大幅上涨导致种植面积大添,展现了主要的供过于求。吾国在2011-2013年期间收储了1595万吨的棉花。在2012年-2015年幼数断续的轮出了693万吨的量(包括大量进口棉)。自2016年最先,国储棉在去库存的政策指引下进入常态化定量轮出,日均1-3万吨不等,前多后少,时间从每年的3/4/5月-8月终,但基本都迟误到了9月末,与新棉上市时间衔接。现在尽管国储内棉总量偏矮,但因2019年和2020年有收储数十万吨巴西棉和美棉,国储棉花总量预估能够仍保持在200万吨之上。若2021年棉花价格大涨,展望仍将有足量的棉花抛储来保障供答。

  3、工商业库存

  根据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的154家仓储会员单位库存调查,截止11月终棉花商业库存457.07万吨,环比增补137.87万吨,较2019年同期增补7.40万吨。其中要地本地棉花仓库的商品棉周转库存73.61万吨,较2019年同期增补16.53万吨,新疆区内仓库商品棉周转库存为359.66万吨,较2019年同期缩短16.53万吨,保税区棉花仓库库存23.80万吨,同比缩短2.05万吨。棉花工业库存为72.77万吨,较2019年同期增补0.45万吨。可支配棉花库存86.45万吨,同比增补1.66万吨。工商业库存相符计529.84万吨,与2019年相差无几。

  图2 2011-2020工商业库存

  来源:Wind

  4、进口的增补

  在美国农业部最新公布的12月供需均衡外中,2020/21年度中国的进口棉花为200万吨,与2019/20年度持平。但考虑到人民币汇率与内外价差走势利于进口,实际进口量能够高于预估值。根据海关数据,2020年10月吾国棉花进口量21万吨,较上月持平,较2019年同期增补两倍。2020年吾国累计进口棉花161万吨,同比增补近2%。2020/21年度以来(2020.9-2020.10)累计进口棉花42万吨,同比增补1.8倍。参考9、10月份的数据,中国在2020/21年度的进口量有看超过250万吨。

  图3 棉花进口量

  来源:Wind

  5、基差贸易、含权贸易与仓单

  2018年棉花暴涨后期货市场对现货价格的请示意义被走业内更多企业所关注,仓单周围也快捷从原先的千余张上升至数万张,棉花贸易从早期的现货一口价1.0模式进化到基差点价模式的2.0版本。贸易模式的转折引首如风险子公司和金融机构银走的有趣,两者对风控的请求使棉花仓单更具备流通性和质押性。2019年1月棉花期权上市后,片面企业逐渐最先行使期权进走套期保值和雄厚贸易现象。随着期权市场的成交量增补,以及企业对该金融工具行使越来越行家,展望在2023年旁边棉花将进入含权贸易的3.0时代。

  由于交割品竖立升水缩短和本年度的棉花质量下滑,企业生成仓单的意愿降矮。截至12月14日,棉花仓单8780张,较前一营业日增补640张。2020/21年度有效预报1596张,较前一营业日增补153张。两者相符计总量10376张,较前一营业日增补153张。而2019年同期时仓单添有效预报为28122张,本年度的仓单同比骤减63%,实盘压力隐微减轻。

  图4 仓单数目

  来源:Wind

  三、2020/21年需求端概述

  1、中下游去库情况

  随着近些年国内资源成本的升迁,纺织走业重心向着东南亚以及西南倾向迁移,越南、印度等国成为吾国纺织走业的强力竞争对手。但在疫情笼罩国际产能受限的情况下,纺织订单有回流的趋势,并得到了数据方面的证实。海关总署数据表现,2020年11月,吾国出口纺织品服装246亿美元,同比添长13.5%,环比下跌1%。其中出口纺织纱线、织物及成品120.4亿美元,同比增补13.5%,环比增补3.2%;出口服装及衣着附件125.55亿美元,同比增补13.5%,环比下跌1%。2020年1-11月,吾国纺织品服装累计出口2652.1亿美元,同比添长10%,其中纺织品出口1416.5亿美元,同比添长31%,服装出口1235.6亿美元,同比消极7%。刨除失踪口罩对纺织品出口的数据挑振,服装出口同比降幅缩窄程度肉眼可见。若国际产能迟迟无法苏醒,吾国有看在2021年占有更多的服装出口比例。另一个佐证的数据是自10月后,棉纺PMI赓续3月皆在50容枯线以上。据最新的11月份数据,中国棉纺织走业采购经理人指数PMI为55.81%,环比消极9.94%。

  在国内经济苏醒和国际订单回流的需求赞成下,此前屡创新高居高不下的下游成品库存得到了有效的去化。根据工业库存报告,截止11月终,纱线库存13.94天,环比增补0.51天,较2019年同期大幅缩短9.93天,坯布库存19.22天,环比增补0.69天,较2019年同期大减10.63天。现在的下游库存已属于历年中矮位,后期订单茁壮时价格上涨驱动力将极强。

  图5 纱线及坯布库存

  来源:Wind

  来源:Wind

  2、纺织收好与纱线价格

  2020年3月下旬,纺织质料棉花在国内经济运动最先恢复和政策的声援下触底逆弹,重心赓续上移。但此时终端需求的恢复远慢于原材料,2020年6月末至11月,纺织走业经历了空前未有的长达近半年的折本期。与以前差别的是,去年在纺织走业折本达到数个星期后棉花质料往往有一轮暴跌以修复纺织收好,2020年却所以成品价格的上涨来完善收好的修复。更实在的说法是,纺织企业以前期囤积的矮价质料库存完善了金九银十的订单和去库存的义务。修复过程很短暂,振奋的新棉成本使11月中后纺织收好重新转负。受上涨的质料推动,12月13-15日中高只纱主动挑价数百元,是否能形成质料上涨-成品上涨-赓续声援质料的正向循环尚未可知。纺织收好在得到有效修复前赓续制约着棉花上涨的高度。

  截止2020年12月14日,CY Index OEC10S报价13300元/吨,周环比上涨100元/吨。CY Index C32S报价21850元/吨,较前一日上涨500元/吨。CY Index JC40S报价25000元/吨,较前一日上涨500元/吨。近3月的纱线价格震动隐微大于前三年。

  图6 纺织收好

  来源:Wind

  四、其他

  1、国内务策

  面对复杂的国际疫情和经济现象,相关部分的棉花政策调整办法或会更添的变通。已知各栽办法包括添值税调整、棉花现在标价格补贴、轮储相关政策以及进出口政策等。(1)添值税的调减。棉花的添值税已经历了两轮的下调,但考虑吾国棉花的产需缺口及订单回流带来的消耗回升,不克倾轧农产品添值税进一步从9%向6%围拢下调的能够性。(2)新疆相关补贴政策。根据发改委《关于完善棉花现在标价格政策的告诉(发改价格〔2020〕474号)》,从2020年首,新疆棉花现在标价格程度为每吨18600元,同步竖立按期评估机制,每三年评估一次,根据评估效果视情况调整现在标价格程度。如遇棉花市场发生宏大变化,报请国务院批准后可及时调整现在标价格程度。预估18600元/吨,赓续三年的现在标价格补贴可有效保障新疆种植面积。(3)国储政策。由于国储库存大幅缩短,本年度重启收储,详细内容参考前文,收储对市场供需影响不大。后续抛储仍是也许率事件。(4)2018年年中,棉花价格暴涨,为保障棉价安详,2018年6月,相关部分添发80万吨征税配额外优惠进口配额,2019年4月再次添发80万吨。若2021年价格暴涨,添发进口配额仍是最有效的按捺价格上涨的办法。

  2、汇率的变动

  对于进出口企业来说,2020/21年度的经营风险除了价格的暴涨暴跌,还有相等一片面能够来源于人民币的汇率震动。参照2020年,6月后人民币进入了升值通道,从7.1快速赓续升值至12月的6.5附近。10月12日,央走曾将远期售汇的风险准备金从20%下调到0意图维持汇率安详,但在内外经济运动差距悬殊炎钱赓续流入的情况下并未能不准人民币赓续升值。花旗展望,2021年将赓续有大量海外资金流入中国债市和股市,这能够将推动人民币汇率在2021年升至6。其异国际投走的展望值固然矮于花旗,但远大看好中国人民币的升值,展望荟萃在6.1-6.4的区间。

  五、2020/21年国际市场现象

  1、国际供需均衡外与库存消耗比

  根据美国农业部(USDA)最新发布的12月份全球棉花供需展望报告,2020/21年度全球棉花总产2480万吨,较上月调减48.1万吨;全球消耗量2517.5万吨,环比调添34.3万吨;进出口贸易量约939.8万吨,较上月调添7.2万吨。全球期末库存2123.3万吨,环比大幅调减85.2万吨。国际库存消耗比从11月预估的88.94%下调到84.34%。

  产量的调减主要来源于种植面积的缩短。据美国农业部的展望,2020/21年度种植面积为48765万亩,同比缩短3480万亩,较11月的展望值缩短180万亩。其中,多哥与澳大利亚别离缩短105万亩和75万亩。单产方面同比基本持平,变化不大。消耗方面,随着各国经济运动的逐渐恢复,市场对于下一年的经济添速和消耗都保持笑不悦目态度。但必要警惕的是,尽管供需均衡外是向着利多的方面调整,2020/21年度的库存消耗比照样高达84.34%,仅次于2019/20年度,属于历史次高位。国际库消比离回到历史均值60+%起码必要2、3年的时间,现在的价格中通胀、笑不悦目预期等非供需的因素影响很大。

  2、美、印概述

  美国:根据USDA美国农业部12月供需报告最新预估,2020/21年度产量预期347.3万吨,较上月调减24.8万吨;植棉面积预期364万公顷,单产在63.5公斤/亩;出口预期326.6万吨,环比调添8.7万吨;期末库存预期124.1万吨,较上月调减32.7万吨。现在美棉的价格高于历史均值,种植收好可不悦目,种植面积的调减或是考虑到棉糖比和棉粮比达到了一个矮位。

  因中国方面积极仔细落实中美贸易第一阶段制定,大量进口美国农产品,美棉出口数据外现不俗,多次成为ICE期棉价格上涨的主要推动力,也是美供需报告中赓续调添出口数据的因为。据统计,截至2020年12月3日,美国累计净签约出口2020/21年度棉花244.2万吨,达到年度预期出口量的76.83%,累计装运棉花107.3万吨,装运率43.95%。其中陆地棉签约量为232.9万吨,装运率43.39%。皮马棉签约量为11.3万吨,装运6.3万吨,装运率为55.49%。其中,中国累计签约进口2020/21年度美棉82.9万吨,占美棉已签约量的35.30%;累计装运美棉44.3万吨,占美棉总装运量的44.60%,占中国已签约量的53.49%。截至12月3日,中国的已装运量达到46.7万吨,是2019年同期装运量6.8万吨的6.87倍,总签约量84.2万吨则是2019年同期的42.8万吨的1.97倍。

  固然现在中美相关相对稳定,对市场也好像未产生太多影响,但更多是由于美国当局受困于国内的新冠疫情和政治&栽族搏斗,不克就此放松警惕。美东时间12月2日,美国土坦然部海关和边境珍惜局宣布对新疆生产建设兵团及其属下实体生产的棉花和棉成品发布预扣令,不准相关产品进入美国,理由是兵团“存在强制做事”。2020年以来,美国在新疆“强制做事”议题上的“露獠牙”包括但不限于:美国国务院等部分发布《新疆供答链商业询问公告》,警告企业供答链勿与新疆等地所谓“侵袭人权”实体发生相关;美国商务部把“与新疆侵袭人权相关”的11家中国公司(包括纺织企业)列入被制裁实体清单;美国多议院经过所谓“维吾尔强制做事预防法案”,伪定新疆生产的一切产品都涉及“强制做事”,并计划周详不准这些产品出口美国;特朗普当局一度试图实走对一切新疆棉花和西红柿产品的普及进口禁令,却发现操作难得而一时搁置……若2021年疫情平复,中美之间的贸易纷争也许率将再次成为市场价格的一个主要影响因素。

  印度:根据USDA美国农业部12月供需报告最新预估,印度2020/21年度产量预期642.3万吨,环比调减10.9万吨;植棉面积预期1340万公顷,单产预期在31.9公斤/亩;消耗量预期522.5万吨,调添21.7万吨;期末库存预期422万吨,环比调减32.7万吨。

  一向以来,受选举和政局影响,印度当局在赓续性地挑高籽棉最矮保底收购价MSP。2020/21年度,印度MSP为5850卢比/公担。上一季与本季度新棉因受到疫情影响,CCI官方遵命MSP收购的棉花较以前几年数目有着飞跃式的添长,从几十万吨升至上百万吨。据统计,截至2020年12月8日,CCI已经收购了415.2628万包棉花(折70.6万吨),约占2020/21年度印度棉花总产量的11.66%(CAI最新展望本年度印度棉花产量仍为3560万包),金额12150.84千万卢比。印度的棉花贮备量和轮储政策已成为2020/21年度国际棉花供需的主要影响因素。

  印度当局前期经过了《2020农产品贸易和商业(促进和便利)法案》和《2020农民(授权和珍惜)价格保证制定和农业服务法案》,添上此前已经经过的《2020基本商品(修整)法案》,这些法案让抗议者不安现走的“最矮声援价格”(MSP)系统将被损坏。根据央视讯休,当地时间12月8日,印度农民发首的抗议在全国得到了多个走业和大片面指斥党的反答。当天,印度全国举走了停工、罢市。该次抗议已一连近2月,近日运动烈度清晰增补并正在演变成骚乱。印度的生产秩序正遭受极大的冲击,或使其纺织订单进一步向吾国迁移,赓续关注此次政策变动给印度棉价、供需,以及中永远对国际棉花供需格局的影响。

  外2 世界供需均衡外

  来源:USDA

  六、2020/21年走势展看

  纵不悦目以前数年棉花价格走势会发现,许多时候影响棉花价格的主要因素并纷歧定是实在的供需而是突发的预期变化,比如2018年的减产炒作、2019年的中美贸易战以及贯穿2020全年的新冠疫情。对于2021年,中国上半年的经济率先苏醒上风以及商品牛市是市场相对相反的预期,后续国际疫情何时可控,以何栽方式完善经济修复、疫情终结后中美、中印等政治贸易纠纷是否会死灰复然,以及各国的财政货币政策调整则相对不可展望并成为湮没的风险点。另外,国际疫情和国内纺织走业的景气度相关相等奇妙,国际生活、经济秩序和消耗恢复平常并纷歧定代外着吾国出口订单的添长,纺织走业能否稳定疫情期间吾国的先发上风,确保疫情后订单不会再度流出而是赓续留在国内才是关键。

  抛开宏不悦目方面多个难以展望的因素,国内棉花的基本面在2020年有极大的改善,完善了从之前的供过于求向供需均衡的变化。库存方面的变化最大,上游国储棉去库挨近尾声,转为有片面补库的需求(除却数据不可知的外棉贮备),中下游纱线、坯布库存在第四季度短短2、3个月内一举完善了从历史高位库存向矮位的变化,从之前的去库压力转为对原材料和成品的双重补库需求。供需结构更为健康,唯一还必要修复的是纱线的生产收好。

  据晓畅,2020年度新疆棉花成本约在13800-14600元/吨区间内,01相符约的14700-15000区间是浓密套保压力区,交割前近月冲破15000整数关口的难度较大。另因本年度矮休贷款资金足够,1-5之间价差难以大幅拉开。多个佳节事后进入纺织传统淡季,市场情感亦会稍稍冷却,展望此时郑棉区间清理或幼幅回落。考虑国内较为笑不悦目的市场环境和供需双强的基本面,重心回落幅度有限,价格有看维持在14000之上。参考历史上棉花2次大跌后次年的外现,郑棉在2021年高点有看超过16000元/吨。2021年下半年若国际能从疫情中脱离出来,各国的政策调整,国与国之间的相关将是决定更远价格走势的关键因素。

  广州期货 谢紫琪

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义务编辑:宋鹏